7月25日，中国人民银行主管主办的《金融时报》刊文发出重要信号，提出：货币政策已不宜进一步收紧。
《金融时报》是借助经济学家连平之口，表达这一观点的。在这篇文章的最后，报社给出的作者简介是：“作者为本报专家委员会成员、交通银行首席经济学家”。
上图：金融时报被央行官网列入“直属机构”，排位在各分行之前。
虽然我们不能说，连平的观点就是《金融时报》的观点，《金融时报》的观点就是央行的观点。但这篇文章仍然值得高度重视，我们先看一下连平的核心观点的表述：
当前的经济运行态势与2016年底提出稳健中性的货币政策时有很大的不同，金融去杠杆已取得阶段性成效，系统性金融风险总体可控。鉴于流动性明显收紧和货币市场利率明显上升，乃至于银行贷款利率也已开始上升，货币政策已不宜进一步收紧。
此时货币政策的重心可能需要更加关注实体经济稳步增长方面。在下半年经济存在下行压力的情况下，金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的逆向操作，实施积极及时地适度对冲，减缓融资成本上升对实体经济带来的压力，保障经济平稳运行。
应在存贷款基准利率保持稳定的同时，促进市场流动性保持基本稳定，将货币市场利率水平控制在当前水平上，避免其进一步上升推高实体经济融资成本。
事实上，早在6月初的时候，我和我的团队就多次在专栏表达了类似的观点。我们的观点是：
1、货币政策的收紧是2016年12月开始的，并在2017年4月到5月之间达到顶点，叠加了金融监管风暴的因素；
2、新的转折点在6月，为了避免钱荒，央行在6月大规模投放了基础货币，带来了M2单月3万亿的大跃进；
3、由于楼市下半年将在成交量上入冬，经济将有下行压力，加上CPI上半年只有1.4%，接近通缩水平，所以年内货币政策不可能再收紧。
也就是说，连平的逻辑和我们此前文章中多次表述的逻辑，是基本相同的。
另外，去年12月以后不再提及的“降低企业融资成本”，最近又再次被“全国金融工作会议”提到了，新的提法是“降低实体经济融资成本”。上周，央行通过逆回购，做了过去半年以来单周最大的货币投放。
种种迹象显示，我们的预测，连平的建议，事实上已经成为央行新的货币政策。当然，这不意味着货币政策出现了重大转向，也不意味着货币宽松重现。但有一点是肯定的：不会再收紧了，市场利率也不会趋势性上升。
那么楼市将如何？
货币政策不再收紧，对楼市是个利好，但不意味着楼市将出现全面反弹。我们要注意高层新的提法“降低实体经济融资成本”和去年12月之前的“降低企业融资成本”的细微差别。也就是说，从现在开始需要降低的融资成本里，不包括开发商。开发商、有上涨压力城市的楼市，仍然面临定向加息的压力。
现在楼市分为两大区域：限购城市，主要是高级别城市，政策仍然趋紧，加上有房贷额度的限制，所以下半年成交量上入冬是必然的；至于仍在去库存的三四线城市，仍然成交活跃，但似乎也要进入收官阶段了。关于这一点，我们可以对比一下最新一次政治局会议，和4月末政治局会议的不同表述：
4月29日政治局会议提出：要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，有序消化房地产库存，注重解决区域性、结构性问题，实行差别化的调控政策。
7月24日政治局会议提出：要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制。
很显然，7月24日政治局会议没有提到“消化房地产库存”。但说了一句耐人寻味的“要稳定房地产市场”，也就是较大的涨和跌（价格），都不允许。
所以，希望“货币政策不再收紧”刺激大中城市房价反弹是不切实际的，未来这些城市的楼市，将在成交量上入冬，价格出现横盘，微涨微跌，时间可能维持两年左右。
虽然最近广州、上海等城市调控花样不断，但我继续看好高级别的、有显著人口增量的城市（及其城市圈）的优质住宅，认为有长期抗通胀、投资的价值。由于“长效机制”仍然不明朗，以及房地产税可能在局部先行，所以不建议高杠杆炒房。
未来热点城市的政策性住房、国企提供的租赁住房数量会加大，对楼市有抑制作用，但上述住房需要“商品房体系”提供税费上的支撑，所以两者必须并行不悖，前两者对后者有“依附关系”。商品房如果崩盘，政策性住房就无法维持。对此，我们要有清醒的认识。
那么股市将如何？
全国金融工作会议，对提高直接融资比例寄予厚望，A股未来几年扩容压力巨大。这一波大扩容的禁售股解禁之日，就是IPO注册制到来之时。所以，A股趋势性走低是必然的，因为审批制时代的估值，要切换到注册制时代的估值。其中价差，就是“壳价值”，这部分溢价需要被挤出来。
创业板、中小板仍然风险巨大，散户尽量不碰。主板的蓝筹股，或许还有空间，但也要小心。上证指数有条件走鸟笼行情，但现在或许接近其上沿了。如果参与，一定是半仓、短炒。大跌就买点，大涨就跑，坚决不当接盘侠，不盲目长线投资。
附读：下半年经济总体平稳 货币政策已不宜进一步收紧 （全文）
7月25日，央行旗下媒体刊发“2017年中经济金融形势分析展望专家谈”，称下半年经济总体运行平稳，货币政策不紧不松。
当前的经济运行态势与2016年底提出稳健中性的货币政策时有很大的不同，金融去杠杆已取得阶段性成效，系统性金融风险总体可控。鉴于流动性明显收紧和货币市场利率明显上升，乃至于银行贷款利率也已开始上升，货币政策已不宜进一步收紧。
下半年企业融资成本可能会有明显上升，其幅度可能会至少相当于提高一次基准利率的水平。在下半年经济存在下行压力的情况下，金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的逆向操作，实施积极及时地适度对冲。应在存贷款基准利率保持稳定的同时，促进市场流动性保持基本稳定，将货币市场利率水平控制在当前水平上，避免其进一步上升推高实体经济融资成本。
今年一季度经济回暖，二季度运行平稳。展望下半年经济运行的方方面面，既存在导致增长下行压力增加的因素，也存在支持经济平稳运行的因素。
下半年经济下行压力主要来自于投资放缓。商品房销售、土地成交、建设开工、资金来源等相关指标均有所走弱，房地产开发投资增速将下降。下半年房地产调控政策难有明显松动，对热点城市维持严格调控，导致市场需求将在政策高压下趋于观望，成交同比回落态势延续；政策驱动下的三四线楼市还能维持阶段性稳增，对总体销售形成一定支撑。
加强融资平台公司的融资管理，严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债，一些地方政府融资平台的信用评级被国际评级机构下调，可能会限制地方政府的融资能力。支撑一季度固定资产投资走高的基建投资增速，预计在二季度之后会出现放缓。
消费整体运行平稳，但影响消费增长的因素依然存在。随着家庭乘用车保有量的增加，汽车市场需求已经逐渐走弱，汽车类消费增长高峰已过。去年刺激汽车消费的政策透支了今年的部分需求，导致汽车消费增速放缓。楼市调控政策基调在年内仍会延续，住房按揭贷款额度与利率齐升直接制约了居民的置业能力。叠加去年楼市成交火爆导致基数较高，下半年家电、建筑装潢材料等住房相关的消费增速将呈趋势性放缓。
金融去杠杆可能通过企业融资可得性和利率来影响实体经济。下半年企业融资成本可能会有明显上升，其幅度可能会至少相当于提高一次基准利率的水平。由于今年以来企业盈利水平大幅上升，融资成本上升可能基本可以承受。但部分中下游企业、传统企业可能面临不小的压力，尤其是小微企业所承受的压力会较大。金融去杠杆还将直接影响金融业增加值对经济增长的贡献率。统计数据显示，我国金融业增加值占GDP的比重由2006年的4.54%增加至2016年的8.35%。
去年下半年以来，伴随PPI持续大幅度回升，短期的补库存过程迅速推进，市场需求明显扩大，推动去年四季度和今年一季度经济增长持续性走高。而今年2月至3月，PPI已形成拐点，二季度以来一系列相关数据表明补库存过程开始走弱。PPI同比增速从2月末的7.8%下降至二季度末的5.5%，投资增速从3月末的9.2%下降至二季度末的8.6%。下半年，受需求和基数的共同影响，PPI继续明显回落的可能性很大，补库存过程将随即进入尾声。
虽然经济增速难以继续推高，但年内也不必担忧经济出现失速风险，预计下半年经济增速将保持平稳增长。促进经济运行平稳，避免经济“硬着陆”，将是今年宏观调控政策的底线。伴随全球经济回暖，我国出口形势得以改善，出口增速将会显著好于过去两年。出口回暖将对全年经济增长形成重要支撑。
企业中长期贷款增长较快，截至6月末，金融机构中长期贷款余额同比增长20.3%，增速分别比2016年和2015年高出1.6个、6个百分点，表明金融对实体经济的支持力度并不弱。在出口持续较快增长、高新技术产业和战略性产业高速发展、部分消费需求回升较快以及金融支持力度不减的条件下，下半年制造业投资仍将保持平稳增长态势。
由于下半年国际经济环境可能继续改善，宏观调控将“稳”字当头，在出口对经济增长转为正拉动、物价整体温和、部分行业市场出清及资金重新“脱虚入实”等因素的支撑下，年内不必担心经济下行风险。由于房地产成交价格和投资均现回落，降杠杆背景下融资成本上升和金融产业增速放缓，上半年经济增长加快至6.9%的势头可能难以延续，下半年经济增速会温和放缓，但全年走势平稳，经济增长仍将保持在6.8%左右。
财政政策提升结构性调节力度 货币政策不紧不松
从财政支出情况来看，上半年积极的财政政策支持力度要大于往年。下半年财政收入增速可能下降，将影响财政支持力度，积极的财政政策要不断丰富政策细节及内涵，提升财政资金使用效率和精准度。发挥政策稳增长的支撑作用，将继续加强铁路、公路、轨道交通、民用航空、水利工程、电信基础设施等重大项目建设。提升财政政策结构性调节力度，对战略性新兴产业、信息产业、文化产业提供政策支持，促进现代服务业发展。
财政支出有保有压，在加大力度补短板、惠民生的同时，压缩非重点支出，特别是严格控制“三公”经费。加大减税降费力度，财政赤字全部用于弥补减税带来的财政收入减少。推进改革，重点是财税体制改革和政府职能转变，健全财税体系，提高财政资金使用效率。
目前，各项房地产调控政策已几乎用到极致，应加快房地产长效机制建设。下半年对热点城市的严控状态预计仍将延续，更多的收紧也多是在“四限”范围内的程度加深和范围扩容。从长远来看，紧缩调控不能无限期持续，房地产税和租房租赁等长效机制的建设步伐有望加快。
下半年，货币政策稳健中性的基调不应改变，但应以稳为纲，兼顾好实体经济稳步增长、金融去杠杆协同推进和系统性金融风险总体可控三个目标。当前的经济运行态势与2016年底提出稳健中性的货币政策时有很大的不同，金融去杠杆已取得阶段性成效，系统性金融风险总体可控。鉴于流动性明显收紧和货币市场利率明显上升，乃至于银行贷款利率也已开始上升，货币政策已不宜进一步收紧。此时货币政策的重心可能需要更加关注实体经济稳步增长方面。
在下半年经济存在下行压力的情况下，金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的逆向操作，实施积极及时地适度对冲，减缓融资成本上升对实体经济带来的压力，保障经济平稳运行。应在存贷款基准利率保持稳定的同时，促进市场流动性保持基本稳定，将货币市场利率水平控制在当前水平上，避免其进一步上升推高实体经济融资成本。
下半年，人民币汇率宜保持基本稳定，进一步增强汇率弹性。应充分发挥“逆周期调节因子”的作用，适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”，合理引导和管理市场预期。持续加强宏微观审慎管理，严控投机性和非法资本外流，努力保持市场外汇供求基本平衡。从长远来看，应坚持汇率市场化改革方向，逐步加大市场决定汇率的力度，进一步增强人民币汇率弹性，扩大人民币汇率的浮动区间，有序完善以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。稳妥有序地推进人民币国际化和资本项目开放的进程。
